金融界4月21日消息 自国家统计局4月(yuè)11日(rì)发布3月份物价(jià)数据后，近日关于(yú)所谓“通缩”的(de)话题就不(bù)绝(jué)于(yú)耳。摩(mó)根斯坦利中国首席经(jīng)济学家(jiā)邢自强(qiáng)今天在(zài)CMF演讲称，现阶段低通胀可(kě)能是我们的优势(shì)，至(zhì)少给决策层提供(gōng)了充(chōng)足(zú)的政策空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势(shì)可能(néng)是一种优势

　　而我(wǒ)们从疫情中复苏(sū)走(zǒu)过(guò)3个月(yuè)，并且没有采(cǎi)取强刺激，更多(duō)靠(kào)内生动力，由于我们产能充裕(yù)，供给端恢复略(lüè)快于需求端，通胀暂时起不来，有利于物价相对温(wēn)和的水平。

　　邢(xíng)自强(qiáng)以(yǐ)欧(ōu)美发达国家(jiā)举(jǔ)例，疫(yì)情之(zhī)后(hòu)货币政策强刺激，带(dài)来高通胀后果(guǒ)不得不进行加息，而矫枉过(guò)正(zhèng)的加息过程又带来银行(xíng)业震荡(dàng)。在他看(kàn)来，现(xiàn)阶段低通胀(zhàng)可能(néng)是我们(men)的优势，至少给(gěi)决(jué)策层提(tí)供(gōng)了(le)充足的政(zhèng)策空(kōng)间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对于近期中国通胀水平(píng)较低可以看(kàn)得更乐观(guān)一些，不必(bì)担心(xīn)中(zhōng)国会陷入长期的需求低(dī)迷(mí)。

　　关于就业(yè)，邢自强也(yě)指出，这也(yě)是一(yī)个(gè)滞后指标现在的00后女的为什么都平胸，为什么现在女孩都平胸，不(bù)会率先好转(zhuǎn)，需要经济环(huán)境(jìng)有明显(xiǎn)改善、企(qǐ)业感到盈(yíng)利(lì)、订单有比(bǐ)较强的转机，才会慢(màn)慢扩张、扩产和(hé)招(zhāo)聘。服务业率先复苏，就业为什(shén)么也没(méi)有特(tè)别明(míng)显改善(shàn)？邢自强(qiáng)指(zhǐ)出，现在还处(chù)于经济修(xiū)复阶(jiē)段，疫情前正(zhèng)常(cháng)年(nián)份(fèn)服务业(yè)能创造(zào)800万(wàn)个就业岗位，但是21年、22年服(fú)务(wù)业只创造了(le)100万个岗(gǎng)位(wèi)，两年加起(qǐ)来少创造(zào)了(le)约1300万个岗位。“这(zhè)是(shì)一种(zhǒng)隐形(xíng)的失业，现在(zài)服务业(yè)仅仅(jǐn)是恢复到2019年(nián)的水平(píng)，要(yào)恢复到原来(lái)的(de)轨(guǐ)迹上需要(yào)时间。”

　　邢自强分(fēn)析，就业(yè)相对(duì)低迷(mí)是有原(yuán)因的，跟(gēn)感受到的服务(wù)业在(zài)回升并不矛(máo)盾，“回升只(zhǐ)是补上去年底的坑，还(hái)没有回到(dào)潜在增(zēng)速(sù)上(shàng)，只有回到潜(qián)在增速上才能够逐步消化(huà)之前积(jī)压(yā)的潜在失业(yè)。”邢自强判断，服务性(xìng)行(xíng)业可能要逐(zhú)季恢(huī)复，大(dà)概(gài)在今年底回到疫情前的增(zēng)长轨(guǐ)迹(jì)。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷强调没有通(tōng)缩

　　4月11日国家统计局(jú)公布3月(yuè)物价(jià)数据(jù)显示，3月CPI（居民消费(fèi)价格指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比上(shàng)月(yuè)回落0.3个(gè)百(bǎi)分点，PPI（工业生产者出(chū)厂(chǎng)价格指数(shù)）同(tóng)比下降2.5％，同比(bǐ)降幅比上月扩大(dà)1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双(shuāng)回(huí)落，一季(jì)度新(xīn)增贷款却创(chuàng)纪录，引(yǐn)发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据(jù)领(lǐng)先于经济(jì)数据，反映出供(gōng)需恢复不匹配现状

　　4月(yuè)20日下午，央行举行2023年一季度金(jīn)融(róng)统计(jì)数据有(yǒu)关情况新闻(wén)发布会。央行货币政策司(sī)司长邹(zōu)澜回应称，我国(guó)不(bù)存在长期通缩或(huò)通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩”提法要合理看待，通(tōng)缩一般(bān)具有物价(jià)水(shuǐ)平持续负增长、货(huò)币供应量(liàng)持续(xù)下降的特(tè)征，且常伴随经(jīng)济(jì)衰退。当前(qián)我(wǒ)国物价仍(réng)在温和上(shàng)涨，M2（广(guǎng)义货(huò)币供应量）和社融增长(zhǎng)相对较快，经济运行持续好转，与通(tōng)缩(suō)有明(míng)显区别。

　　近期(qī)的物价(jià)回落(luò)是因为(wèi)经济基本面(miàn)和高基数等因素。邹澜(lán)进(jìn)一(yī)步解释，一方面，供给能力较强。在稳经济一揽子(zi)政策有力支持下，国内(nèi)生产(chǎn)持续加(jiā)快(kuài)恢复(fù)，物流畅(chàng)通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充(chōng)足。另一(yī)方面，需求恢复较(jiào)慢(màn)。疫(yì)情伤痕(hén)效应尚未消退(tuì)，消(xiāo)费意愿尤其是大宗消费需求(qiú)回升需要(yào)时间。

　　此(cǐ)外(wài)，基数(shù)效应(yīng)也(yě)有所影响。邹澜进一步指(zhǐ)出(chū)，去年3月国际油价(jià)暴涨和国(guó)内鲜菜价格反季节上涨，也带来高基数扰动。货币信贷较快增长与(yǔ)物价(jià)回落并存，本质上受(shòu)时滞影响。稳健货币政策注重从供给侧(cè)发力，去(qù)年以来支持稳增长力度持续加大，供给端见效较(jiào)快。但实体经济(jì)生产、分配、流通、消费等环节的效应传导(dǎo)有一(yī)个过程，疫情反复(fù)扰动也使(shǐ)企业和(hé)居民信心偏弱(ruò)，需(xū)求(qiú)端存(cún)有时滞(zhì)。总(zǒng)体看(kàn)，金融数据领先于经济数(shù)据(jù)，实际(jì)上(shàng)反映出供需恢复不匹配(pèi)的现状。

　　统计局：当前(qián)中国经济(jì)没有出现通(tōng)缩，下阶段(duàn)也(yě)不(bù)会出现通缩

　　4月18日一季度经(jīng)济数据发布(bù)会上，国家(jiā)统计发言(yán)人付(fù)凌晖就近期市场(chǎng)热议的中国经(jīng)济是否(fǒu)会陷入通缩(suō)进行(xíng)了(le)回(huí)应。他表示，总的来看，当(dāng)前(qián)中国经济(jì)没有出现通缩，下阶段(duàn)也不会出现通(tōng)缩。从下阶段来看，物价(jià)会稳步(bù)恢复，价格带动会逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价(jià)格表现来看，由于去年基数较高，国际大(dà)宗(zōng)商品价格涨幅较(jiào)高，再(zài)加上国内受疫情(qíng)影响供给偏(piān)紧，导致去年二季度CPI涨(zhǎng)幅(fú)都比较高，这样影响今(jīn)年二(èr)季度CPI涨幅可能保(bǎo)持低位，但这不说明通货紧缩(suō)。随着下半年影(yǐng)响因素(sù)逐步(bù)消(xiāo)除，价格(gé)会回到一个(gè)合理水(shuǐ)平。

　　通(tōng)缩(suō)成(chéng)立吗？券(quàn)商经济学家激辩

　　中信证(zhèng)券直(zhí)言，当(dāng)前数(shù)据呈(chéng)现(xiàn)复苏信号明显(xiǎn)，通缩观点并不成立(lì)，预计(jì)下半年基数(shù)效应(yīng)消退后，CPI同比(bǐ)增速将开始回(huí)升。

　　中(zhōng)金(jīn)公司称(chēng)，“我们看到的是回暖，而(ér)非通缩”，当前物价(jià)下(xià)降(jiàng)既(jì)不全面亦(yì)难持续(xù)，货币供应创新高(gāo)，经济已步入复苏。

　　华泰(tài)宏(hóng)观也指出，CPI可能低估了服(fú)务业和其他不可贸易品的通(tōng)胀。而作为(wèi)（不计入CPI的）最大的“不可贸(mào)易(yì)品”，地(dì)价和房价“再通胀”是更(gèng)广(guǎng)义的(de)通(tōng)胀(zhàng)走势最(zuì)重要的风(fēng)向标之(zhī)一。华泰宏观认(rèn)为，不论是从居民(mín)收(shōu)入(rù)、居民消费倾向、还是居(jū)民资产负债(zhài)表(biǎo)的边际变化而言，居民消费能力和(hé)购房(fáng)意愿在防疫(yì)政策优化后(hòu)都在修复，而非恶化(huà)。

　　招(zhāo)商证券提(tí)到，一(yī)季度CPI走势(shì)并不满足央行对(duì)通缩的(de)认(rèn)定，其主要反(fǎn)映局部性、外生性与阶段性现(xiàn)象，货币(bì)供应(yīng)（M2）高增(zēng)长与CPI持续走弱(ruò)看似反常，实则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到(dào)，当前的物(wù)价下(xià)行不是通缩，而是与基(jī)数(shù)效应、前期非经济政策对企业家信心的冲击(jī)以及疫情后居民风险偏好下降有(yǒu)关。当前中(zhōng)国经济(jì)仍(réng)在(zài)持续恢复进程中(zhōng)，PMI、社(shè)融等指标反映经济(jì)恢复向(xiàng)好，并且(qiě)呈现出服务业好于工业、内需恢复(fù)好(hǎo)于外(wài)需的特(tè)点(diǎn)。

　　国(guó)民经济研究所副所长(zhǎng)王小鲁称，在(zài)货币增长(zhǎng)大幅度超过经济增长的情况下，所谓“通(tōng)缩”是个伪命题。货币(bì)走高，价格走低，这不是(shì)通(tōng)缩，是产(chǎn)能过剩和消费(fèi)需求不足抑制了价格上涨。这种情(qíng)况下货(huò)币扩张对促(cù)进增长、扩大需求不仅于事无(wú)补(bǔ)，反而推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为(wèi)，造成当前“类通缩”复苏的本(bě现在的00后女的为什么都平胸，为什么现在女孩都平胸n)质是(shì)货币(bì)与有效需求或(huò)供给的不(bù)匹配(pèi)，背后是居民(mín)与企业支出(chū)谨慎、地产(chǎn)角色(sè)变(biàn)化、海(hǎi)外市场转向三个原(yuán)因。经济(jì)预期在经历一(yī)轮(lún)上修与下修后，当前宏观预期波(bō)动率再次(cì)抬(tái)升，国(guó)军宏观(guān)认为会持(chí)续至5月之后，当宏观(guān)预期(qī)波动(dòng)率下降后，“类通缩”复苏环境延续，长端(duān)利率依然有小(xiǎo)幅下行空间，权益成长风格(gé)会(huì)相对占优(yōu)。

　　国(guó)海(hǎi)策(cè)略也(yě)指(zhǐ)出(chū)，通缩环境下景(jǐng)气行(xíng)业的(de)稀缺是促成成长牛(niú)的重(zhòng)要外部(bù)因素(sù)，物价水(shuǐ)平的回落多与有效需求不(bù)足相关，在(zài)传统周期行业(yè)景气低迷的环境下，产业周期上行的成长行业优(yōu)势凸(tū)显。

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